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奇葩窝窝团,是如何既买业绩又买IPO的

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奇葩窝窝团,是如何既买业绩又买IPO的

作者: Eastland    发表于  2015年2月27日 14:14

[品途导读] 2011年,刚刚上线一年的窝窝团IPO遭遇失败。三年后,2015年1月9日(美国时间),窝窝团再次向SEC提交招股文件。尽管任性地烧掉不少钱,窝窝团的规模与行业前三名的差距还是越拉越大,赶超的希望渺茫,但窝窝团还是要上市。

奇葩窝窝团,是如何既买业绩又买IPO的

文/Eastland

 

2011年,刚刚上线一年的窝窝团IPO遭遇失败。三年后,2015年1月9日(美国时间,下同),窝窝团再次向SEC提交招股文件。尽管任性地烧掉不少钱,窝窝团的规模与行业前三名的差距还是越拉越大,赶超的希望渺茫。但窝窝团还是要上市,而且创?#26082;?#24464;茂栋不套现,上市前?#24230;?#30340;资金比IPO募集还多。

 

如此任性,就是要敲纳斯达克的钟!

 

“无底线”上市

 

2011年4月,大众点评网和拉手网分别获得1亿和1.1亿美元融?#30465;?月,窝窝团高调宣布获得高盛2亿美元融资,并自称将很快成为第一家在纳斯达克上市的中国团?#21644;尽?#22914;今,看了招股文件才知道2011年窝窝团A轮只拿到5500万美元,融资额被放大近4倍!

 

奇怪的是,窝窝团一年后的B轮融到1250万美元,每股均价0.41美元,而A轮融资每股均价是0.97美元。窝窝团只得在B轮融资的同时,白送A轮投资者?#27426;?#25968;量的股票,?#39038;敲?#32929;的成本降至0.41美元。B轮比A轮金额少、价格低,公司估?#21040;?#30340;不是一点半点。

 

窝窝团的IPO颇为与众不同:只说ADS的定价区间是9美元至11美元,没有?#24471;?#20221;ADS代表多少股票;只说最多融4000万美元,没有为融资金额设定下限,还用一个表格列出完成25%、50%、75%、100%等情况下的募集金额及用途。这一切的措辞,明摆着是为上市而上市,而且是来碰运气的!

 

2015年1月28日,窝窝团创?#26082;思鍯EO徐茂栋为公司提供6390万美元免息贷款,这笔债权将在IPO时转为1.15亿普通股。

 

1月30日,2月4日,窝窝团两度修订招股文件,将融资上限提高到6000万美元。IPO发行新?#19978;?#24403;于原有股票的35.5%,上市后市值不到4亿美元。每份ADS代表18股普通股,每股0.56美元——这,2011年、2012年的投资者满意否?

 

据海外网站IPO Calendar显示,窝窝团将于美国时间2月23日在纳斯达克上市。(注:2014年,该网站曾连续?#26082;放?#38706;中概公司的上市日期)

 

Snip20150226_1.png

 

结果2月23日没上成,其后,窝窝又被认为将于2月25日上市。但这一天并没传来上市的消息,窝窝团对?#25945;?#34920;示“还在走流程,最终上市时间仍不能确认”。

 

融资有上限无下限,上市时老板不套现反而投钱,投的钱比IPO募集还多。为上市保驾护航做到极致……如此种种,窝窝团几乎是“买了个IPO”。

 

业绩也是“买来的”

 

2010年3月,窝窝团横空出世,通过旋风式并购、成建制挖角从80人迅速膨胀到5500人,交易额在数千家团?#21644;?#31449;中脱颖而出,杀入前5名。

 

但近三年来,窝窝团交易规模增长缓慢。招股文件披露,2012年窝窝团总交易额约25亿,2013年27亿元、2014年前三季度22亿元。而2013年、2014年,美团交易额分别为160亿和460亿。由于团?#21644;?#31449;已所剩无几,窝窝团交易额仍能保住前5的位?#33579;?#20294;与美团、大点、糯米构成的第一阵营(三家市场份额合计超过80%)差距过大,翻盘的希望十分渺茫。

 

窝窝团营收增长同样缓慢,甚至在2014年出现下滑。2013年前三季营收2800万美元,2014年为2100万美元,同比下滑25.3%。

 

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营收下滑,净亏损却增加了。2013年前三季度净亏损2100万美元,2014年前三季度净亏损3200万美元,亏损额同比增加53.8%。

 

窝窝团将销售费用(selling)从市场费用(Marketing)中拆分出来与行政费用合并成“销售及行政费用”(Selling, general and administrative )。

 

W2.png

 

拆分后的“市场费用”用于线上流量购买,主要?#26029;?#30334;度、好123及360?#27426;?#25968;千线下销售人员的成本则包括于“销售及行政费用”之中。

 

从上图看到,2014年前三季度市场费用占营收的42%,销售及行政费用占营收的187%,合计为营收的229%!假如行政费用是营收的29%(比例已经不低了),则驱动营收增长的市场费用加销售费用合计为营收的2倍。好比卖一个5元的肉夹馍,不算肉、面、房租、水电及人力成本,仅为促销?#31361;?#25481;10元钱。由此可见,窝窝团这点业绩也是“买”来的。

 

增长潜力何在

 

经过“千团大战”的洗礼,窝窝团?#29260;?#21422;?#20445;?#36716;向“生活服务?#25945;ā保?#24182;以“优化业务结构”的旗号裁员撤?#23613;?#20170;天窝窝团的营收由佣金与广告费两个部分构成,前者仍由销售团购产品而得,后者是在“本地生活服务电?#30001;?#21153;?#25945;ā?#19978;为商家展示产品而获取收入。从窝窝团11个季度的营收明细(2012年Q1到2014年Q3)可以看到,转?#32479;?#25928;明显,但进度已大幅放缓。2012年Q1,?#25945;?#24191;告收入仅占营收的1%;2014年Q3,广告收入已占到营收的40%(较上季度增加1个百分点)。从营?#25112;?#26500;来看,窝窝团仍是一家团?#21644;尽?/span>

 

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下面分别针对两部?#36136;?#20837;,分析窝窝团的营收增长潜力。

 

佣金部分:交易额增长放?#28023;?014年前三?#23601;?#27604;增幅仅为5.4%;佣金率从6.2%大幅降至3.8%;佣金收入下降35.9%。看来窝窝团佣金收入维持现状都成问题。(注:佣金=交易额*佣金?#21097;?/span>

 

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?#25945;?#24191;告方面:2014年前三季收入同比增长9%;相应市场费用(即流量成本)与广告收入的比值从30%以?#30053;?#33267;47.8%(假设广告业务分摊流量成本的比例与广告在营收中的占比相同)。上市后,窝窝团购买流量的支出必然大幅加,广告收入?#27604;?#20250;上一个新台?#20303;?#20294;这种增长没?#35009;?#25216;术含量,不值得期待。

 

网传徐茂栋曾投资多家公司,身家数十亿,在北京有2000平米的豪宅(想必是窝窝团?#32422;?#25918;的风)。但即使老板真的有钱不等于窝窝团有钱,徐茂栋真能从别的生意挣钱不?#27426;?#33021;从团购赚钱,不知有多少投资人愿意参与这个任性的游戏。

 

如窝窝团真能IPO成功,则中概股着实又多了一家奇葩公司。

 

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窝窝团IPO拟募资提高至6500万美元

 

责编:尹天琦

 

本文原载于虎嗅网,原文标题《奇葩窝窝团,是如何既买业绩又买IPO的?》

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